浙商证券发布研报称，权益市场跨年行情或已启动，叠加贵金属引领的商品市场火热行情，或对债市资产荒逻辑形成进一步冲击。在利率波动显著加大的市场环境下，波段交易策略虽理论占优但实际操作难度较大，买入并持有的票息策略或凭借相对简单的操作思路、相对中性的业绩表现而具有更高性价比。
正文如下：
1.周度债市观察
过去一周（2025年12月22日-2025年12月26日），10年国债收益率呈窄幅横盘震荡状态。12月22日，12月LPR报价保持不变，现券收益率冲高震荡；12月23日，流动性充裕环境下现券收益率有所回落；12月24日，宽货币预期扰动，现券收益率维持窄幅震荡状态；12月25日，资金面宽松引导短端利率下行，中长端利率仍相对偏弱；12月26日，资金面维持宽松状态，市场交投情绪偏弱，债市延续震荡行情。截至周五收盘，10年国债活跃券收报1.8355%，30年国债活跃券收报2.2210%。
1.1如何看待权益市场跨年行情
9月以来，权益市场持续处于横盘状态，上证指数在3700点至4100点之间宽幅震荡。12月17日至26日，上证指数走出八连阳行情，跨年行情或已启动。我们认为，2020年末以茅指数为代表的核心资产行情或对理解当前权益市场跨年行情具有一定参考价值。
核心资产行情带动上证指数走出跨年行情。回顾2020年权益市场跨年行情，呈现出以核心资产行情为主要驱动的鲜明特征。以茅指数为代表，茅指数于2020年11月26日收报549136.41点的阶段性低点，随后开启一轮稳步上涨行情，至2021年1月25日收报730658.39的高点，期间涨幅33.06%。上证指数行情启动略晚于茅指数，于2020年12月11日触底反弹，同样至2021年1月25日收报阶段性高点3624.24点，期间涨幅8.28%。
多因素共振驱动权益市场走强。1）为应对公共卫生事件，全球各国央行普遍开启宽货币进程，形成流动性充裕的宏观环境。2020年12月至2021年1月期间，DR007呈现走低及底部震荡状态，低利率环境有助于提升核心资产估值吸引力。2）宏观经济呈K型复苏态势，龙头公司依托行业竞争优势而具有更为稳健的业绩预期，投资者对业绩稳定性的偏好程度显著提高，从而形成对龙头公司的“抱团式”追捧。3）2020年公募基金稳健偏高的收益水平逐步催生出基金发行及认购热潮，2021年1月新发行基金达168支，总份额5586.60亿份。建仓需求促使公募基金优先配置流动性好、业绩稳定性高的核心资产类股票，形成基金发行-购买核心资产-股价上涨-吸引更多资金的正向循环。
对比当下，我们认为或存在同样利好权益市场走出跨年上涨行情的有利因素。1）低利率环境进一步强化，存款利率、10年国债收益率等市场利率已较2020年末出现显著下行，进一步利好权益市场估值提升。2）与2020年核心资产领涨行情类似，当前呈现较为鲜明的科技领涨特征，主线明确则更易吸引资金抱团，从而形成买入-上涨-持续买入-持续上涨的正向循环。3）近年来宏观政策对权益市场的关注及呵护程度有所加强，三季度以来稳步上涨的权益市场行情或对提振投资者信心具有较强作用，当前市场或已逐步形成看好2026年权益市场慢牛行情的一致预期。4）日历效应下，公募基金或出于保收益、保排名的考虑而在年末降低持仓，但反之或同样成立。若同业机构于年末增持且行情较好，为防止排名业绩回落，未增持的机构或也需要“被动增持”以跟随趋势。5）近期人民币汇率出现持续升值迹象，或对人民币资产形成侧面利好，进一步吸引外资等增量资金入市。
1.2权益市场跨年行情对债市影响几何
权益市场跨年行情或已启动，贵金属延续火热行情，相比之下债券资产表现相对偏弱。资产荒是驱动此前债券牛市的重要逻辑之一，往后看，该逻辑或面临削弱压力。
资产比价视角下，债券资产表现相对偏弱。权益市场自三季度开启主升浪行情，在经历约3个月的横盘震荡后，近期录得八连阳上涨行情，跨年行情或已启动，投资者对2026年权益市场长期表现普遍持相对乐观态度。商品市场在贵金属行情引领下短期看多情绪相对高涨，白银行情或尚未见顶，后续不排除出现由白银向铜铝等其他金属进行行情扩散的可能性。相比之下，债券市场整体表现并不突出，在绝对收益和风险回撤控制等层面均未呈现出超越其他品种的优异表现。
资产荒逻辑或面临削弱压力。权益市场存在相对一致的看多预期，跨年行情或已启动，大宗商品市场存在结构性轮动机会，当前资产荒问题或已出现有效改善。对于债市而言，此前因资产荒而涌入的资金或面临流出压力，或对债市行情造成一定负面影响。
1.3买入并持有的票息策略或更有性价比
波动加剧的债市行情使得债券投资面临不确定性，资本利得或更难获取，票息收益在投资中的重要性或进一步凸显，买入并持有高票息信用债策略或具有更高性价比。
2025年纯债基金累计收益率均值为1.44%。截至12月26日，以全市场4157支纯债基金为研究对象，以基金净值变化加上管理费及托管费衡量基金实际收益率，统计可得纯债基金全年实际收益率均值为1.44%，众数收益率落在1.50%-2.00%区间内，占比达32.14%，收益率超过2%的基金共880支，占比21.17%。波动加剧的债市行情使得债券基金较难取得相对亮眼的业绩表现。
买入并持有的票息策略或具有一定性价比。波段交易虽能在非趋势行情下增厚投资收益，但对交易能力及行情认知要求较高，我们考虑相对更为简单的买入并持有的票息策略。若以3年期AAA级中短票为投资对象，在投资标的为以中债收益率曲线为基准构造的恒定期限虚拟券时，截至12月26日全年实际收益率可达0.93%，在所有债基中排名76.80%。若投资于真实债券，考虑持有过程中久期缩短所带来的骑乘收益，全年实际收益率可达1.65%，在所有债基中排名43.50%。我们认为，在利率波动显著加大的市场环境下，波段交易策略虽理论占优但实际操作难度较大，买入并持有的票息策略或凭借相对简单的操作思路、相对中性的业绩表现而具有更高性价比。
2债市资产表现
3风险提示
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整；
贵金属价格波动风险。
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